Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов - Роберт Хагстром

Компания, которой руководит Баффет, является воплощением его индивидуальности, философии бизнеса (неразрывно связанной с его инвестиционной философией) и уникального стиля. Компания Berkshire Hathaway Inc. сложна, но не замысловата. Есть только две основные части: действующий бизнес и портфель акций, который становится возможным благодаря доходам от нестраховых компаний и акционерному капиталу страховых компаний. Анализируя все это, Уоррен Баффет предлагает практичный подход к бизнесу, который рассматривает для прямой покупки, к бизнесу, который оценивает для покупки обыкновенных акций, или к управлению собственной компанией.

Сегодня Berkshire Hathaway делится на три основные группы: страховые компании; регулируемые капиталоемкие предприятия, в число которых входят MidAmerican Energy и Берлингтонская северная железная дорога; а также производство, сфера услуг и розничная торговля, предлагающая продукцию от леденцов на палочке до реактивных самолетов. В совокупности эти компании в 2012 году принесли Berkshire Hathaway прибыль в размере 10,8 миллиарда долларов по сравнению с 399 миллионами долларов, заработанными бизнесменом Баффетом в 1988 году. На конец 2012 года рыночная стоимость инвестиционного портфеля Berkshire Hathaway составляла 87,6 миллиарда долларов при себестоимости в 49,8 миллиарда долларов. Двадцать пять лет назад, в 1988 году, инвестор Баффет владел портфелем акций стоимостью 3 миллиарда долларов при себестоимости в 1,3 миллиарда долларов.

За последние сорок восемь лет, начиная с 1965 года, когда Баффет получил контроль над Berkshire Hathaway, балансовая стоимость компании выросла с 19 до 114 214 долларов за акцию, что в совокупности составило 19,7% годового прироста. За этот же период индекс S&P 500 вырос на 9,4%, включая дивиденды. Это на 10,3% больше, чем ожидалось на протяжении почти пяти десятилетий. Как я уже говорил ранее, когда «мальчик с монетоприемником» закрыл партнерство Buffett Partnership, его карьера только началась.

Редчайшее явление

Многие годы ученые и профессиональные инвесторы спорили о достоверности так называемой теории эффективного рынка. Эта противоречивая теория предполагает, что анализ акций — пустая трата времени, поскольку вся доступная информация уже отражена в текущих ценах. Сторонники данной теории лишь отчасти в шутку утверждают, что профессиональные инвесторы с тем же успехом могут повесить страницу с биржевыми котировками на стену и метать в нее дротики, выбирая победителей, как опытный финансовый аналитик часами изучает последний годовой или квартальный отчет.

Однако успех некоторых людей, которые постоянно обыгрывают индексы, — в первую очередь Уоррена Баффета — свидетельствует, что теория эффективного рынка ошибочна. Теоретики эффективного рынка возражают, что ошибочна не сама теория. Скорее, говорят они, такие люди, как Баффет, — настолько редкое явление, что практически никогда не встречаются[23]. Было бы легко встать на сторону тех, кто утверждает, что Баффет — статистическая редкость. Никто и близко не подходил к тому, чтобы повторить его инвестиционные показатели, будь то результаты Buffett Partnership за тринадцать лет или почти пятидесятилетний рекорд эффективности Berkshire Hathaway. Когда мы сводим в таблицу результаты почти каждого специалиста по инвестициям, отмечая их неспособность превзойти основные индексы с течением времени, возникает вопрос: действительно ли фондовый рынок неприступен или все дело в методах, используемых большинством инвесторов?

И наконец, нам следует обратить внимание на слова самого Баффета. «То, что мы делаем, может повторить любой. Я отношусь к управлению так же, как и к инвестированию. Не обязательно делать что-то экстраординарное, чтобы получить выдающиеся результаты»[24]. Многие списали бы это утверждение на скромность Баффета, характерную для Среднего Запада. Но я воспринял его слова буквально, и поэтому родилась эта книга.

Даже редчайшему человеку с потрясающе мощным интеллектом не обойтись без опоры на мысли предшественников, поскольку даже он не может пропустить процесс обучения своему ремеслу. Как мы увидим далее, образование Уоррена Баффета представляет собой смешение трех различных инвестиционных концепций, разработанных тремя влиятельными фигурами: Бенджамином Грэмом, Филипом Фишером и Чарли Мангером.

Влияние Грэма на Баффета хорошо известно. На самом деле, некоторые считают его всеобъемлющим. Здесь нет ничего удивительного, если учесть, как близко общались эти двое. Сначала Баффет с интересом прочел все труды Грэма, затем стал его студентом, сотрудником, соратником и, наконец, равноправным партнером. Грэм сформировал образ мыслей молодого Уоррена. Однако те, кто считает Грэма единственным в своем роде наставником Баффета, не учитывают влияние двух других выдающихся финансовых мыслителей: Филипа Фишера и Чарли Мангера. В этой главе мы рассмотрим их всех.

Бенджамин Грэм

Грэм считается создателем финансового анализа. Как отмечал Адам Смит: «До него профессии [финансового аналитика] не существовало, а теперь она появилась именно под таким названием»[25]. Сегодня он наиболее известен благодаря двум выдающимся книгам: «Анализ ценных бумаг», написанной в соавторстве с Дэвидом Доддом и впервые опубликованной в 1934 году, и «Разумный инвестор», впервые вышедшей в 1949 году. Факт, что книга «Анализ ценных бумаг» не теряет актуальности, отчасти объясняется временем ее публикации: эта фундаментальная работа появилась всего через несколько лет после краха фондового рынка в 1929 году — события, изменившего мир и оказавшего глубокое влияние на автора книги и его идеи. Пока другие профессора пытались объяснить этот экономический феномен, Грэм помогал людям восстановить финансовое положение и выбрать выгодный курс действий на фондовом рынке.

В 1914 году в возрасте двадцати лет Бен Грэм получил степень бакалавра естественных наук в Колумбийском университете. Он свободно владел греческим и латынью и проявлял научный интерес к математике и философии. Однако, несмотря на отсутствие экономического образования, начал карьеру на Уолл-стрит. Сначала Бен устроился посыльным в брокерскую фирму Newburger, Henderson & Loeb, где за двенадцать долларов в неделю отмечал на доске котировки облигаций и акций. Затем он перешел к написанию аналитических докладов и вскоре стал партнером в фирме. В 1919 году в возрасте двадцати пяти лет он уже получал ежегодную зарплату в размере 600 тысяч долларов — почти 8 миллионов долларов в пересчете на курс 2012 года.

В 1926 году Грэм вместе с Джеромом Ньюменом основал инвестиционное партнерство. Именно туда примерно тридцать лет спустя устроился Уоррен Баффет. Партнерство Graham-Newman пережило финансовый кризис 1929 года, Великую депрессию, Вторую мировую и корейскую войну, прежде чем распалось в 1956 году.

Немногие знали, что Грэм разорился в результате финансового краха 1929 года. Во второй раз в жизни (впервые это случилось, когда умер его отец, оставив семью без средств к существованию) Грэм взялся за восстановление собственного капитала. Он черпал вдохновение в своей альма-матер, где как раз начал преподавать экономику на вечерних курсах. Академическая среда дала Грэму возможность поразмыслить над происходящим и переоценить свои возможности. По совету Дэвида Додда, также профессора Колумбийского университета, Грэм